Stabilcoin hiyerarşisinde sessiz bir değişim yaşanıyor. Tether’ın USDT’si hala dijital dolar piyasasında hakim olsa da, iki en büyük ihraççı arasındaki boşluk USDC istikrarlı bir şekilde etki alanını genişletirken, Tether’ın büyümesi zayıflama belirtileri gösteriyor. Ayrıca, USDC, kripto para birimlerinde yeni dalganın en belirgin şekilde belireceği yerlerde kazanç sağlıyor.

USDT hala dolaşımdaki dijital doların en büyük stokunu elinde tutarken, USDC’nin kazanmakta olduğu yerler ise düzenlenmiş ödemeler, kurumsal yerleşim ve yüksek hızlı on-chain transferler olarak öne çıkıyor.

Tether’ın USDT’si hala dolaşımdaki dijital doların en büyük stokunu elinde tutarken, rekabet basit bir piyasa değeri yarışından, yeni sermayenin kripto para birimleri aracılığıyla hareket etmesini sağlayan rayları kimin kontrol ettiği mücadelesine kaymaya başladı.

Bu ayrım şu anda hem uzun vadeli yapıda hem de son bir ayın piyasa değerinde harekette görünür hale gelmiştir. Stabilcoin piyasası yaklaşık 315 milyar dolar seviyesinde, sektöre önceki dönemlere göre çok daha büyük bir yapı sağlamış durumda.

Bu havuz içinde USDT hala arz payı açısından %58’lik pazar payı ile lider durumda, Tether en büyük kripto nakit rezervini sağlam bir şekilde kontrolünde tutuyor.

Bununla birlikte, arz sadece resmin bir parçası. Daha açığa çıkan soru, taze dolarların nereye gittiği, hangi jetonlar üzerinden hareket ettiği ve hangi ihraççının kurumların geniş ölçekte kullanabileceği altyapıyı inşa ettiğidir.

Şimdi, Circle’ın daha güçlü bir durum oluşturmaya başladığı yerlerde bu belli olmaya başladı. Circle’ın finansal beyanları, USDC dolaşımının 2025 sonunda 75 milyar dolara ulaştığını, yıllık %72’lik bir artışla katlandığını ve Q4’teki on-chain işlem hacminin bir önceki yıla göre %247 artarak 12 trilyon dolara yükseldiğini doğrulamaktadır. Bu rakamlar, jetonun daha hızlı şekilde cüzdanlar, platformlar ve ödeme akışları aracılığıyla hareket ettiğini göstermektedir.

Tether ise hala önemsiz sayılmayacak kadar büyük durumda. Tether’ın en son üç aylık açıklamasında, USDT dolaşımının 2025’te 186 milyar doları aştığını, rezerv varlıklarının 193 milyar dolara yaklaştığını ve toplam ABD Hazine maruziyetinin 141 milyar dolara ulaştığını belirtildi.

Ayrıca, 2025 yılı boyunca yaklaşık 50 milyar dolarlık yeni USDT ihraç ettiği belirtildi. Bu rakamlar, hala kripto dolarların envanter tarafında, özellikle borsalarda, offshore ticaret platformlarında ve kullanıcıların yerel bankacılık sistemlerine güvenmeden dolarla ilişkilendirilmiş bir varlığa ihtiyaç duyduğu pazarlarda hakim olan bir işletme göstermektedir.

Son bir ayda USDC’nin piyasa değeri yaklaşık %8 artarak 79 milyar dolar seviyesine çıkmış ve taze bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmıştır.

Tether çok daha büyük kalmış olsa da, USDT hala Aralık 2025’te ulaştığı yaklaşık 187 milyar dolarlık zirve seviyesinin hala 3 milyar dolar civarında bir altında olduğu bir boşluk, Circle’a Tether’ın liderliğini aşındırma konusunda daha açık bir fırsat sunmaktadır.

Bu gerilim gerçektir. Tether hala en büyük kripto nakit yığınını kontrol etmektedir. Circle, regülasyonun ve kurumsal benimsenmenin gelecek aşaması ile daha yakından ilgili olan pazarın önemli büyüme alanlarında daha hızlı büyümektedir.

Ticaret yapacak ve Bitcoin yatırımcıları için stabilcoinler hala kripto içindeki dolar likiditesinin ana formu olarak varlığını sürdürmektedir.

Son girişin daha fazla olup olmadığını şekillendiren, teminatın ne şekilde alındığını, sermaye alımlarının hangi güzergahlardan gerçekleştiğini ve piyasaya giren yeni sermayenin hangi rayların varsayılan yol haline geldiğini şekillendirebileceği sorusu ortaya çıkar.

USDT hala arzı kontrol ederken, USDC akıştan daha fazlasını kazanıyor

Değişimin anlaşılmasını en temiz yoldan gerçekleştirmenin yolu, arzı hızdan ayırmaktır. USDT hala dolaşımdaki arzda liderlik ederken, yani Tether’ın herhangi bir rakip stabilcoinden daha fazla dolar park etmektedir. Ancak işlem verileri, USDC’nin paranın nasıl hareket ettiği üzerinde daha fazla etkiye sahip olduğunu göstermektedir.

Bloomberg, Artemis Analytics’in verilerine dayanarak, stabilcoin işlem hacminin 2025 yılında %72 artarak 33 trilyon dolara yükseldiğini bildirdi ve bunun içinde USDC’nin 18,3 trilyon dolara ve USDT’nin 13,3 trilyon dolara karşılık geldiği belirtildi.

Bu ayrım, basit bir arz tablosundan daha fazla ağırlığa sahiptir. Daha fazla işlem akışının kazanıldığı bir stabilcoin, tercih edilen yerleşim, hazine hareketi ve kısa vadeli sermaye döngüsü için tercih edilen araç olabilir, hatta başka bir token daha büyük uzun vadeli bir dengeye sahip olsa bile.

Başka bir deyişle, Tether hala depolanan kripto nakit olarak daha güçlü görünüyor, Circle ise kripto nakitini taşımak için tercih edilen jeton olma iddiası üzerine inşa ediyor.

Piyasa iki ihraççıya farklı görevler atamaktadır. Tether’ın avantajı dağıtımda devam etmektedir. Global borsalar üzerinde en derin izi ve gelişmekte olan pazarlarda büyük bir kullanıcı tabanına sahip olduğundan, talep genellikle yerel para biriminin zayıflığını, sermaye kontrollerini veya bankacılık sorunlarını yansıtmaktadır.

Circle’ın avantajı ise şeffaflıktır. Daha doğal bir şekilde bankalar, düzenlenmiş ödeme firmaları ve emanet, uyumluluk ve denetimler etrafında daha temiz hatlar gerektiren kurumlara daha iyi uyum sağlayan rezerv modeli ve açıklama çerçevesi oluşturmuştur.

Circle’ın kendi şeffaflık sayfası doğrudan bu noktaya işaret etmektedir. Şirket, USDC rezervlerinin büyük kısmının BlackRock tarafından yönetilen Circle Reserve Fund’da, geri kalanının ise esas olarak düzenlenmiş finans kurumlarında nakit olarak tutulduğunu belirtir ve mali beyanlarının Deloitte tarafından denetlendiğini belirtir.

Bu, piyasa rekabetini silmez ve USDC’nin arzda USDT’yi geride bırakacağını garanti etmez. Bununla birlikte Circle’a, regülasyon kullanım durumuna göre kazananları sıralayan bir dönemde piyasadaki düzenlenmiş alanda daha güçlü bir konum sağlar.

Politika arkaplanı bu yönde hareket etmektedir. St. Louis Federal Reserve Bank tarafından yapılan bir inceleme, ödeme stabilcoin ihraççılarının, ihraç hacmi 50 milyar dolara ulaştığında sıkı rezerv kuralları, aylık açıklamalar ve her yıl denetlenen mali beyanları ile karşı karşıya kalacaklarını belirtmektedir.

10 milyar doların üzerinde olan devlet onaylı ihraççılar da bir yıl içerisinde federal denetimlere doğru hareket etmek zorunda kalacaklardır. Bu eşikler piyasayı kendi başlarına belirlemez, ancak düzenlenmiş para birimi büyümesinin daha önceki, daha çok kripto doğasında olan stabilcoin büyüme döneminden daha önemli hale getirilmesinden bahsedilmektedir.

Stablecoinlerin kripto içindeki dolar likiditesinin bariz bir ölçüsü olduğunu belirten Glassnode, Stablecoin Supply Ratio’yu stabilcoin-denomine alım gücünü Bitcoin arzına göre bir ölçek olarak tanımlamıştır, daha düşük okumaların daha büyük potansiyel alım gücünü ima ettiğini belirtmiştir. Bu pratik noktayı destekliyor: Stablecoinler, kripto içinde ne kadar dolar likiditesinin olduğunu ölçmenin en net yollarından biridir ve bu likiditenin ne kadarının BTC’ye dönebileceğini de göstermektedir.

Eğer USDT hala offshore ticaret nakitlerinin ana deposu olarak kalırken, USDC düzenlenmiş yerleşim ve kurumsal finans konularında daha fazla pay kazanırsa, Bitcoin likiditesi önümüzdeki yıl boyunca daha fazla parçalı hale gelebilir. Offshore spot ve türev yerler, ağırlıklı olarak USDT’ye yönelebilirken,

Aynı zamanda, kurumsal aracılığıyla Bitcoin faaliyeti, bankalar, ödeme firmaları ve hazine masaları USDT’nin hala en büyük kripto-native ticaret sermayesi olmasını sağlayarak, daha çok USDC’ye kayabilir.

Bu, Bitcoin’ı zayıflatmaz. Tether hala kriptonun global ticaret yığınının en büyük rezervi için en önemli olabilir ve BTC talebini besleyen raylar kümesini genişletebilir.

Circle, düzenlemenin, rezerv modelinin ve regülasyon çerçevesinin, piyasanın önümüzdeki 1,7 trilyon dolarlık büyüme için hangi ihraççının, rezerv modelinin ve düzenleyici çerçevenin yakalamasını sağlayacağı sorusunun anahtarıdır.

Bugünün kanıtları, diğerlerine kıyasla en çok ilk yola destek vermektedir. Tether hala bu devrilmenin yakın olduğunu söylemek için çok büyük, çok köklü ve kriptonun global ticaret yığını üzerinde çok faydalıdır.

Ancak, Circle, işlemeler, rezerv tasarımı ve kurumsal entegrasyonlar konusundaki ivmesi ile, son büyüme döneminin aynı ihraççıya ait olmayabileceğini savunmaya yeterli bir momentumu vardır.

Circle’ın durumu, yapıya değil, son zamanlara dayanmaktadır. USDC, Aralık 2025’te ulaştığı zirve seviyesini henüz geri alamazken, 8%’lik aylık büyüme sonrasında taze bir pazar değeri yüksek seviyeye ulaşan 79 milyar dolar civarında bir all-time high’a ulaşmıştır.

Bitcoin ve geniş piyasa için daha geniş bir çıkarım şudur. USDT hala kriptonun nakit envanterinin en büyük payına sahiptir. USDC, ise kriptonun gelecekteki nakit tesisatı üzerinde daha güçlü bir iddiada bulunmaktadır.

Eğer stabilcoinler, trilyonlarca dolarlık bir pazara ilerliyorsa, savaş artık sadece kimin şu anda en büyük olduğuyla ilgili değil. Bu, hangi ihraçcının önümüzdeki para dalgasının yakalanacağı ve hangi dolar sürümünün Bitcoin, borsalar, ödemeler ve on-chain finans için tercih edilen köprü haline geleceği hakkında bir savaşa dönüşmüştür.

⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.