Geopolitik gerilimler, yapay zeka inovasyonu ve özel kredi kalitesinin zayıflığı gibi faktörlerin hüküm sürdüğü bir ortamda, yatırımcılar risk ve likidite konusunda daha net sinyaller beklerken piyasa tahminleri belirsiz kalıyor. Genel Durum: Dengesi Hassas Piyasalar

Mart ayı, karşıt güçler arasında sıkışıp kalmış ve net bir yön eksikliği yaşayan piyasalarla başladı. Şubat ayının belirleyici iki teması olan yapay zekanın marjları üzerindeki etkisi ve özel kredi kalitesinin zayıflığı henüz çözüme kavuşmadı. Hafta sonunda Orta Doğu’daki gerilimin ani tırmanışı, varlıkları kısa süreli olarak destabilize ederek riskli varlıklarda hızlı bir düzeltme yaşandıktan sonra hızlı bir toparlanma gerçekleşti.

Çeşitli varlıklarda benzer bir model görülmekte: başlangıçta şok, hızlı bir geri dönüş ve ardından istikrar. S&P 500, hareketli ortalamasına göre son yılların en dar aralıklarından birinde salınım gösteriyor. Bitcoin’in finansman oranları 2023’ten bu yana en düşük seviyelere indi. Kredi koruma maliyetleri artıyor ancak spread’ler düzenli kalıyor. Genel olarak, yatırımcıların beklemede olduğu azalan pozisyonlar ve aktif hedge’lerle bir tablo ortaya çıkıyor.

**Ortadoğu Gerilimleri: Sınırlı Bir Şok, Ancak Potansiyel Bir Risk**

Hafta sonundaki Ortadoğu’daki yeni tırmanış, likidite koşullarının zayıf olduğu piyasaları vurdu ve pazartesi gününe dek yayıldı. Bitcoin, aynı zamanda 24 saat işlem gören bir varlık olarak, ilk sinyali verdi: ani bir düşüşle 63.000 dolar civarına kadar gerileyip ardından 70.000 dolar seviyelerinin üzerine hızla çıkarak, jeopolitik faktörlere bağlı olan düşüşü tamamen sildi. S&P 500 ise Pazartesi günü yüzde 0,04’lük marjinal bir artışla kapanarak hafta sonu gelişmelerini neredeyse hiçe saydı.

Bu model, güçlü ilk hareketin ardından hızlı bir şekilde ortalama seviyelere dönülmesi anlamlı. Piyasalar, jeopolitik riski küçümsemiyor gibi gözükse de, gösterge volatilite artışı ve geçici olarak güvenli liman varlıklara yönelme gibi işaretler bunu gösteriyor. Ancak, hızlı toparlanma, tırmanışın geçici ve sınırlı bir olay olarak algılandığını, küresel risk tablosunda yapısal bir değişikliğin başlangıcı olarak değil, yalnızca bir olay olarak görüldüğünü gösteriyor.

**Bitcoin ve Petrol: Kararsız Bir Korelasyon**

Hafta sonundaki olaylar, Bitcoin ve petrol arasındaki karmaşık ilişkiye tekrar dikkat çekti. Şu anda, Bitcoin ve Batı Teksas Tipi ham petrol arasındaki 90 günlük Pearson korelasyonu negatif, yani genellikle zıt yönde hareket ettiğini gösteriyor. Basit bir okuma, Bitcoin’i büyümeye hassas riskli bir varlık olarak gösterir, enerji maliyetlerindeki artış ekonomik büyümeyi tehdit ettiğinde zor duruma düşer.

Ancak son dönemdeki hikaye daha karmaşık. 2019’dan bu yana günlük getiri analizi belirgin bir asimetri ortaya koyuyor. Petrolün ralli yaptığı günlerde, Bitcoin genellikle petrolle birlikte yükselir, enflasyondan korunma hikayesiyle uyumlu olarak. Ancak petrolün belirgin düşüş yaşadığı günlerde kripto para düşer, genel olarak “riskten kaçınma” dönemlerinde gözlenen bir davranış biçimi. Bu nedenle, Bitcoin-petrol ilişkisi rejime bağlı ve yönlü olarak tutarsız görünüyor.

Pratikte, Bitcoin-petrol ilişkisi mevcut makro hikayeyi yansıtıyor, ancak güvenilir bir portföy hedge aracı olarak güvenilir bir yapı sunmuyor. Ayrıca, bu yorumlayıcı rejimler hızla değişebilir, bu da bu korelasyonun operasyonel faydasını azaltır.

**Uzun Süreli Enerji Krizinin Etkileri**

Piyasaların hemen tepkisi sınırlı olsa da, uzun süreli enerji tedarik kesintisi, emtia sektörünün ötesinde geniş etkilere sahip olabilir. Federal Reserve’in çalışmalarına göre, petrol fiyatlarında sürdürülen %10’luk bir artış, genel enflasyonu yaklaşık %0,4 puan artırıyor. Fed’in enflasyon kontrolü sürecinde olduğu bir dönemde, hafif ancak uzun süreli bir enerji şoku, para politikasının yönünü önemli ölçüde değiştirebilir.

Bu etkiler daha sonra mali ve tahviller üzerinde çoğalabilir. Uzun süreli bir kriz muhtemelen savunma ve enerji güvenliği için kamu harcamalarını artıracak, zaten yüksek bir arzla uğraşan bir piyasada terzi ihraçları daha da artıracaktır. Dolaşımda daha fazla tahvil, daha yüksek enflasyon ve varlık risklerine karşı sıkılaştırılmış finansal koşullarla birleşir, bu da riskli varlıkların ihtiyaçlarının aksine bir durumu ortaya koyar.

**S&P 500 Sıkıştırılmış Bir Yay Olarak: 69 Oturumda Yataylık**

S&P 500, 50 günlük hareketli ortalamasına göre %2,5’lik bir aralık içinde 69’dan fazla oturum geçirerek, pandemi sonrası dönemin en geniş sıkışma seviyelerinden birine ulaştı. Endeks, bu aralığın üst ve alt marjlarını defalarca test ederken yön belirtmeden ilerlemekte, açıkça karşıt senaryolar arasında bölünmüş bir piyasayı yansıtmakta.

Yükseliş senaryosu kurumsal kazançların direncine, hala istihdam yaratabilen bir iş gücü piyasasına ve gevşeme öncesi veya sonrası yakında gelecek beklentisine dayanıyor. Düşüş senaryosu ise her geçen gün daha fazla birbirine bağlı hale gelen üç riske dayanıyor: yazılım marjlarına yapay zeka baskısı, özel kredi kalitesinin artan zayıflığı ve yeni bir katman belirsizlik faktörü.

**Yapay Zeka ile Yazılım Marjları Üzerindeki Baskı**

Endeksin örtüsü altında en önemli tartışmalardan biri, yapay zekanın yazılım sektörü için potansiyel destekten olası fren haline geçişidir. Şu anda odak noktası, büyük ölçekli insan işini yapabilen otomatik AI ajanlarıdır.

Citrini Research’in son raporu, otomasyonun işsizlik oranlarının %10,2 seviyesine ulaşmasına yol açabileceği senaryosunu son derece simgelenmiş bir şekilde sunmuştur. Analiz, enerji kısıtlamaları, muhtemel düzenleyici yanıtlar ve teknolojinin yeni istihdam kategorileri yaratma yeteneğine ilişkin düşüncesiz varsayımlar gibi eleştirilmiş olsa da, bu yönlendirici işaret empirik olarak karşılık bulmaktadır.

Pratikte somut vakalar gün yüzüne çıkmaktadır: Block, AI ile ilgili işten çıkarmaları duyururken, WiseTech Global, üretkenlik kazanımları sayesinde bazı ekipleri %50’ye kadar azaltma niyetini açıkladı. Bu nedenle, bunlar similasyonlar değil, halihazırda alınmış operasyonel kararlardır.

Pozisyonlama verileri, kurumsal yatırımcıların yazılım ve hizmetler sektöründeki kısa pozisyonlarını önemli ölçüde artırdığını gösteriyor, Goldman Sachs’ın prime brokerage verileri bunu açıkça ortaya koymaktadır. Ayrıca, bu hedge artışı, son yıllarda gözlenen marj genişlemesinin bir zirveye yaklaşmış olabileceği korkusunun olduğunu yansıtmaktadır.

**Özel Kredi: İki Farklı Olay, Aynı Endişe**

Özel kredi piyasaları, farklı ancak yakın tarihli iki olayın ardından dikkatle izleniyor ve endişe verici bir tablo ortaya koyuyor. Birincisi, Blue Owl Capital’ın iade kriziyle ilgilidir. Direkt kredi fonlarında gelen talep dalgasına karşılık, şirket neredeyse nominal değerindeki kredileri neredeyse 1,4 milyar dolar değerindeki yatırımcılara satabilmiştir. Bu neredeyse par yerine fiyatlama, portföyün iyi kalitesini doğrulayarak, likidite sorunu değil geçerlilik sorunu olduğunu göstermiştir.

İkinci olay ise daha sorundur. Bir varlık destekli kredi operasyonunun başarısızlığı, karşı taraf riski yönetiminde ve varlık teminatlı finansman segmentindeki işletme kontrollerinde önemli zayıflıkları açığa çıkarmıştır. Wall Street’teki birkaç büyük kurumun etkilendiği bu durum, birçok işletmeci tarafından ihmal edilen bağlantıları ortaya çıkarmıştır. Blue Owl vakasının aksine, burada gerçek kredi ve operasyonel kayıplar yaşanmıştır.

Genel olarak, bu olaylar gizli “böceklerin” gölgeli bankacılık sistemine ilişkin korkuları somutlaştırmıştır. Özel kredi piyasası son beş yılda hızla büyümüş ve yeni ihracatların önemli bir bölümü, veri merkezleri, enerji üretimi ve yarı iletken zincirleri gibi AI altyapısını finanse etmeye odaklanmıştır. AI’ya bağlı sermaye harcamalarının beklentileri azalırsa, yukarıda açıklanan yazılım marjları sıkışmasından dolayı, bu konsantre pozisyonların kredi kalitesi hızla kötüleşebilir.

Kapaklama verileri aynı hikayeyi anlatıyor: krediye dayalı ETF’lerdeki put opsiyonlarının açık faizi 2023’ten bu yana en yüksek seviyelere ulaşmış durumda. Pazar, yakın bir sistemik olayı fiyatlandırmıyor gibi görünse de, aşırı senaryoya karşı sigortalanma maliyeti sürekli artıyor.

**Bitcoin: Aşırı Korku ve Yatışma İşaretleri**

Mart’ın başında Bitcoin, zayıf bir duygu durumu ve sınırlı bir inançla karşımıza çıkıyor. Crypto Korku ve Hırs Endeksi, Şubat boyunca “Aşırı Korku” bölgesinde kalarak, varlık tarihindeki en uzun düşüş dönemlerinden biriyle karşılaştırılabilir bir pesimizm dizisini yansıttı. Mart’ın ilk verileri sadece marjinal iyileşmeleri gösteriyor.

Uzun süreli “Aşırı Korku” dönemleri çelişkili bir göstergedir. Gerçekte, anlık olarak gerçek gerilimi yansıtır, perakende katılımın azalmasını, sosyal medyadaki faaliyetin azalmasını ve bekleyen sermayenin birikmesini içerir. Ancak genellikle, bu tür dönemler, çoğu satışın zaten emilmiş olması nedeniyle, çoğunlukla satış baskısının zirve yaptığından sonra çıkan ilginç giriş noktalarını işaret eder.

**Finansman, Uzun Vadeli Sahipler ve ETF’ler: Üç Ana İşaret**

Piyasaları temizleme konusunda en net teknik işaretler türevlerden gelir. Üç aylık hareketli ortalama üzerinden hesaplanan Bitcoin perpandalarda finansman oranı, 2023’ten bu yana en düşük seviyelere indi. Bu metrik, kaldıraçlı uzun pozisyonların tutulmasının maliyetini ölçer. Finansman sıfıra yaklaştığında veya negatif hale geldiğinde, spekülatif pozisyonların büyük ölçüde tasfiye edildiğini gösterir.

Kısa vadede, düşük finansman, en büyük boğa iticilerinden birini ortadan kaldırır, çünkü kaldıraç alıcıyı neredeyse tamamen yok etmiştir. Orta vadede, ancak, temiz bir türev yapısı, sürdürülebilir yükselişlerin önkoşuludur. Tarihsel olarak, Bitcoin’in en sağlam rallileri, fiyat ilerlemesinin spot talep tarafından yönlendirildiği ve kısa sıkıştırma dinamiklerinden ziyade spot talep dinamiklerinden kaynaklandığı nötr veya negatif finansman dönemlerinden başlamıştır.

Zincir dışı veriler, tamamlayıcı bir görüş sunuyor. Uzun vadeli sahipler tarafından net dağıtım belirgin bir şekilde yavaşlamakta. 2025 rallisini takip eden uzun vadeli sahiplerin motivasyonlu satıcıları, büyük ölçüde satışlarını tamamlamış gibi görünüyor. Piyasa, satış baskısı hafiflerken, en sadık sahiplerin aktif birikimi henüz güçlü bir şekilde başlamamış durumda.

Üçüncü bir unsur ETF’lerdeki girişlerden geliyor. Bitcoin’e dayalı ürünler, Ocak ortasından bu yana ilk pozitif haftalık dengesini kaydederek, 787,31 milyon dolarlık bir net akış gerçekleştirdiler. Altı önceki haftanın güçlü çıkışları, yapısal satış baskısı ve fiyat ve duygu üzerinde belirgin bir fren olarak belirginleşmişti. Tek bir haftalık artış kalıcı bir geri dönüşü işaret

⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.