Bitcoin’in şu anki gerçek makro riski sadece petrol fiyatını izlemekten daha gizlidir. Arka planda, Fed’in likidite yastığı neredeyse tükenmiş durumda ve bu durum, Bitcoin’in derin bir kripto kışını önlemeye çalışmasına hızla engel olabilir. 19 Mart’ta, Federal Rezerv’in geceyi geçen ters repo tesisinin kullanımı sadece 0,637 milyar dolar seviyesindeydi. Ayrıca, 18 Mart’ta Fed’in haftalık bilanço çıkışı, toplam varlıkların 6,656 trilyon dolar, rezerv bakiyelerinin 2,999 trilyon dolar ve Hazine Genel Hesabı’nın 875,833 milyar dolar olarak gösterdi. Bu nedenle, piyasanın en kolay şok emicilerinden biri neredeyse hiçbir şeye düşmüş durumda.

Son iki yıldır, nakit geceyi geçen ters repo tesisinden ayrılıp geri bono, repo, banka rezervleri veya risk varlıklarına gidebilirdi. Bu süreç, her makro sorunu çözmedi, ancak Hazine nakit yeniden inşa ederken, ihraç arttığında veya piyasaların daha sıkı finansal koşulları sindirmesi gerektiğinde bazı baskıları hafifletti. Bu pasif tahliye valfi şimdi bir yuvarlama hatasına küçülmüş durumda. Bu nedenle, bir sonraki enflasyon korkusu, petrol kaynaklı fiyatlandırma yeniden ayarlaması veya finansman sıkışması daha az otomatik rahatlama alacak. Baskı, rezervlere daha fazla doğrudan çökebilir veya daha aktif bir politika tepkisi zorunlu hale gelebilir. Bu dinamik, bu haftanın odak noktası petrol ve Fed’in üzerinde durduğu yerin altında yatıyor.

Bitcoin bu hafta geriledi ve 70,000 doların altına düştü, ancak ABD’li spot Bitcoin ETF’leri, 18 Mart’ta 163,5 milyon dolar ve 19 Mart’ta 90,2 milyon dolar olmak üzere toplamda 253,7 milyon dolarlık üç gün boyunca çıkış yaşadı. Kripto tüccarları genellikle “net likidite”den bahseder, genellikle Fed’in bilançosunun Hazine’nin nakit hesabı ve ters repo havuzu ile etkileşimini ifade eder. Son veriler, bu çerçevenin neden tekrar odaklanması gerektiğini açıklıyor. Bilanço yine arttı, rezervler azaldı, Hazine’nin nakit bakiyesi büyük kaldı ve bir zamanlar stresi emen pasif tampon artık etkisiz hale geldi. Bu değişim, Bitcoin’in ETF dönemi boyunca nasıl işlem yaptığını, oranlar, akımlar ve geniş likidite koşulları ile ne kadar uyumlu olduğunu daha önce bekleyenlerin tahmin ettiğinden daha fazla gösteriyor. Bu hağtın ETF çıkış günleri, yalnız başına nedensellik oluşturmaz. Ancak, eski bilanço boru yapısının desteği tarafından desteklenen bir piyasa içermeye devam eden bir piyasanın, zayıflayan bir bilanço boru yapısı tarafından ne kadar az desteklendiğini gösterir.

Eski tampon neredeyse tamamen tükenmiş durumda ve Fed aktif rezerv yönetimine doğru kaymış durumda. Yakalamamız gereken ilk şey kompozisyon etrafında. Neredeyse sıfır olan geceye geçen ters repo baskısı, Fed’in defterindeki her ters repo yükümlülüğünün kaybolduğu anlamına gelmez. 18 Mart haftalık bilanço verilerine göre, toplam ters repo yükümlülükleri hala 331,352 milyar dolar gösteriliyordu. Ancak, neredeyse tümü yabancı resmi nakitlerdeydi. Ayrı bir dizi, yabancı resmi ve uluslararası hesapların 330,654 milyar dolar olduğunu gösterdi, bunun sadece yaklaşık 698 milyon doları tüccarların genellikle eski ON RRP likidite tamponundan bahsettiklerinde aklına gelen yerli “diğerleri” kovasında kalmıştı. Fed hala ters repo yükümlülüklerini taşıyor ancak sessizce azalabilen ve likiditeyi geri piyasaya geri besleyebilen yerli havuz neredeyse tükenmiş durumda.

⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.