Bitcoin, hafta sonuna 71.000 dolar civarında girerken, geçen haftanın 74.000 doların üzerine çıkan zirvesinden oldukça uzakta, ancak yılın başındaki yükseklerin çok altında seyrediyordu. Sadece fiyat açısından baktığınızda, piyasa oldukça dengeli gözüküyor. Ancak altında, yapı daha az konforlu gözüküyor. Veriler, spot işlemlerin azalırken türevlerin daha fazla işlem yaptığını gösteriyor.

Bitcoin hafta sonuna, 71.000 dolar civarında girerken, geçen haftanın 74.000 doların üzerine çıkan zirvesinden oldukça uzakta, ancak yılın başındaki yükseklerin çok altında seyrediyordu. Sadece fiyat açısından baktığınızda, piyasa oldukça dengeli gözüküyor. Ancak altında, yapı daha az konforlu gözüküyor.

Data, türev işlemlerin spot aktivitesinin zayıflamakta olduğunu gösterirken, neredeyse her gün bu ay, türev işlemlerin spot hacmine göre yaklaşık dokuz kat işlem gördüğünü gösteriyor. Bu, spot talep tarafından ittirilen bir piyasa profil değil. Şu anda gördüğümüz şey, neredeyse sadece kaldıraçla desteklenen bir piyasa.

Bitcoin sıçradıkça dikkat edilmesi gereken spot talep ve artan kaldıraç nedeniyle ani yuvarlanmalara karşı daha hassas olabilir.

Bitcoin rallisini oluşturanın aslında kontratlar olduğu, direk coin’ler değil dedik. Merkezi borsalardaki spot ve türev hacmi, Şubat ayında %2,4 civarında azalarak 5,61 trilyon dolara düştü, bu da Ekim 2024’ten beri en düşük seviyedir. Spot işlem hacmi, bu düşüşün büyük bir kısmından sorumlu olarak kalırken, işlemler ağırlıklı olarak türevlere doğru kaydı.

Global spot borsa kompleksi, volümlerde belirgin bir düşüş yaşarken sentetik maruziyet artış gösterdi. Bu, genişleyen spot talep üzerine inşa edilen bir rallinin arka planından oldukça farklı bir tablo.

Bitcoin’deki fiyat hareketi geçen hafta bunun mükemmel bir örneğiydi. BTC, kısa süre içinde 70.000 doların üzerine çıktı ve bir an için alıcıların çok daha iyi bir inançla girdiğini görünce herkes sevinçliydi. Ancak, toparlanma, leverege aktivitesinde daha da fazla belirgin hale geldi.

Futures veya opsiyon hacimlerinin özünde kötü olduğu düşünülebilir. Ancak Bitcoin, türevlerin fiyat keşfinde merkezi hale geldiği bir piyasa haline gelmiştir. Bununla birlikte, fiyat sabitlenirken spot işlemler zayıf kalırken, ralli göründüğünden çok daha kırılgan olabilir.

Bu durum, hızlıca tersine çevrilebilir çünkü destek, hızlı bir şekilde azaltılabilen konumdaki bir piyasadan gelir, sadece yatırımcılar parayı emerek ve üzerinde oturarak değil.

Kurumsal türevlerin benimsenmesi, bu, yalnızca bir kripto özelliği değil, daha büyük bir meseledir. Şubat ayının başlarında, CME, kripto ürünlerinin 2026’da rekor hacimlerini gördüğünü açıkladı. Günlük ortalama kripto türev hacmi, bir önceki yıla göre %46 arttı. Bu, Bitcoin’e kurumsal maruziyet konusunda hala büyüme potansiyeli olduğunu gösteriyor. Ayrıca büyümenin büyük bir kısmının nerede olduğunu söylüyor: düzenlenmiş türevler aracılığıyla gerçekleşiyor.

Kurumlar, vadeli işlemleri kullanırken zayıf inancını ifade etmek zorunda değildirler. Çoğu durumda, büyük, düzenlenmiş oyuncuların tercih etmek istediği şeyi yaparlar, yani yatay etki ve riski mümkün olduğunca etkili bir şekilde hedge etmek.

Ancak, piyasalardaki etki hala aynı. Bitcoin’in günlük davranışlarının çoğu, varlığın doğrudan satın alınmasından ziyade sözleşmeler aracılığıyla şekillendiriliyor.

Bu durum, sakin bir makro ortamda garip hissettirmezdi. Ancak Bitcoin, dışsal arka fonun artık güvenilir hale gelmeye başladığı bir dönemde işlem görüyor. 13 Mart’ta, ABD hisse fonları, İran savaşı ve petrol şoku risk varlıkların genelindeki duyguları kararttığında ikinci haftada da sermaye çıkışı yaptı. Bu tür bir atmosferde, kaldıraç arka plan özelliği olmaktan çıkar ve ana zayıflık haline gelir.

Steady spot talebi tarafından desteklenen bir piyasa, korkuyu daha yavaş emer. Ancak türevlere dayalı bir piyasa çok daha hızlı şekillenir çünkü pozisyonlar kesilir ve marjlar sıkılaşır.

Bu şu anda gerçek risk. Bitcoin, türevlerle ağırlıklı bir kurulumda daha yükseklere taşınabilir, daha önce birçok kez yaptığı gibi. Ancak, kaldıraç tarafından taşınan bir piyasa, bu sakin koşulların sakin kalmaya devam etmesine bağlıdır.

Bu durum hata yapma alanı bırakmaz. Küresel risklerin bir paniği, başka bir dalgasını ETF çıkışları, getirilerin artması, sert bir hisse satışı veya duygulara ani bir darbe, hepsi aynı etkiyi yaratabilir: pozisyonlar, nakit alıcılar adım atana kadar hızla çözülür.

Bunu Şubat ayında gördük, kripto piyasası küresel bir riskin çözüldüğü sırada sıvılaşmanın patlamasıyla sarsıldı. Tetikleyici kripto dışından gelse de tepkinin hızı, piyasanın nasıl konumlandırıldığına bağlı olarak çok hızlıydı. Mevcut dengesizliği izlemeyi değerli kılan da budur, çünkü tehlike, Bitcoin’ın şimdi volatil olması değil, çünkü her zaman volatildir. Tehlike, fiyatı destekleyen şeyin stresi hızlı bir şekilde aktarmasıdır.

Burada bir algı problemi de var. Bitcoin, daha güçlü bir kurumsal taban oluşturma yıllarını harcadı. Spot Bitcoin ETF’leri 100 milyar dolarlık AUM’a ulaştı, CME’deki kripto türevler rekor kırdı ve daha fazla kurumsal hazinenin BTC tuttuğu gözlemlendi.

Ancak, düzenlenmiş kripto ürünlere daha iyi erişim, günlük işlem için daha sağlam bir temel oluşturmaz. Yaptığı şey, büyük kaldıraçlı pozisyonlar almanın hızlı ve verimli bir yolunu sağlar. Piyasa daha olgun olduğu için altyapı daha olgun olsa da, davranışlardaki kırılganlık hala mevcuttur.

Bu yüzden, spot-türev ayrımı genellikle aldığından daha fazla dikkat gerektirir. Şu anda, yanıtın kesinlikle spot veya perakende talep olmadığını, ancak kaldıraç, hedging ve sentetik maruziyet olduğunu söylemek doğru olacaktır.

Bitcoin hala çok likittir, ancak likiditenin büyük çoğunluğu şimdi sentetik ve pazar gerildiğinde genellikle ilk azalan türdür.

Ancak bu bir çöküş garantisi değil. Bitcoin, eleştirmenlerin beklediğinden daha uzun süre dayanabilir ve akışlar uyumlu olduğu sürece kaldıraç rallileri beslemeye devam edebilir.

Yine de, kurulum, fiyatın tek başına gösterdiğinden daha dayanıklı değildir. Eğer spot alımlar daha görünür bir şekilde geri dönmezse, piyasa göründüğünden daha zayıf bir temel üzerinde tırmanmaya devam edebilir.

⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.